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投资高质量公司,这些是你该知道的

作者:admin      发布日期:2018-04-09   点击:

  作者:刘强

  来源:景泉Value

  作为一个长期价值投资者,随着时间的推移,最终的投资结果将取决于该企业的质量。衡量公司质量的一种方法是计算公司在投资中获得的回报率以及公司如何处理无法再投资的过剩现金流。

  如果打算在一个较长的时间内持有一家公司的股票,那么我们就必须要评估一个企业需要投入资本的数额、公司可以保留的再投资资本以及这些投资在未来的回报率。如果想评估一家公司的长期盈利能力,那么未来的ROIC是非常重要的。

  大师们的经验

  “我发现整个基金行业都有一定的运作方式,它们的业绩反映了它们运作的平庸。"—莫尼斯·帕布雷

  我研究过长期回报(超过10年或更长时间)达到20 - 30 %以上的投资者。其中特德·韦施勒就是一位。韦施勒管理的基金在十年中( 20年代中期)取得了杰出的成就。

  在1999年秋季Ken Thiry接管了几乎破产的达维塔。Ken Thiry彻底改变了公司的商业文化,设定了新的目标,把达维塔变成了一个商业奇迹。自从他接手以来,达维塔的股票每年复利25.7%。

  他对投资达维塔的原因解释我找到的资料很少。韦施勒说他已经研究这个行业很长时间了,他说他对医疗保健股票有一些原则:

公司提供的优质护理服务是否比其他任何地方都好?

公司是否为整个医疗保健体系带来节约

公司是否产生高资本回报率、具有增长潜力,以及优秀的管理层?

  如果你仔细研究过具有长期回报的投资者名单时,就会注意到他们获得这种业绩通常有两种一般方式:

集中投资(集中于5 - 15个被严重低估的高质量想法)

便宜货(买一篮子多样化的股票,股票冷门股或者是便宜货)

  韦施勒、帕布莱以及还有其他人都属于第一类。他们非常耐心,他们不会仅仅为了投资组合的完善而将资金进行强制分配到组合当中。他们也会寻找便宜货,但他们更倾向于质量。这些投资者专注于整体组合的质量为股东创造长期巨额财富的业务。

  对封闭期较短的基金而言, 我喜欢分散性投资。对于长期投资而言,我比较喜欢格林伯格集中投资的一般方法,有两点:

  1、专注于高质量公司。

  2、如果没有信心把5%的资金投资于一家企业,那么它可能风险太大,超出了你的能力范围,或者没有足够的收益。

  专注于高质量的公司

  格林伯格经历了1987年的股市崩盘,一天之内股市暴跌了20 %以上。他想确保一旦再次发生这种情况,他对所购买的企业非常放心。他认为他需要寻找能够承受各种经济衰退、宏观冲击和股市动荡的伟大公司。这样才能保证他的长期投资。

  对于我个人而言有一个原则很简单:就是自问,如果购买的企业因市场崩溃或经济低迷而下跌50 %,我是否会对这家公司依然感到满意。经济衰退会给许多企业造成永久性损害,而这些企业往往无法从中恢复过来(有些企业倒闭,另一些企业则被迫破产重组)。我认为这类系统性风险是商业周期中完全正常和经常发生的一部分,但我也认为它们是完全不可预测的。我肯定系统性风险必然会发生,但我只是不知道他们什么时候会发生。因此,我希望购买能够承受这些不可避免的经济逆风的伟大公司的股票。

  仓位

  另一个问题是是否愿意把最低5 %的资金投入单一企业中,如果没有这样的信心,那么就不需要再关注这家企业了。对与长期投资来说,我更倾向于专注概率更高的投资,认为投资获得的收益是通过复利扩张公司的内在价值,而不是分散投资组合的概率组合与对冲。你可以想象一下你正在购买企业并与管理层合作,你被迫更多地考虑影响企业竞争地位和企业长期价值的事情,而较少考虑影响股票价格短期性质的事情。

  5%原则会迫使我会按照实业家的想法来考虑生意。我试着把自己想成是公司的实际运营者,拥有一部分股权,但在一段时间内不能出售。

  对于长期投资而言我有两点思考:

  1、问问自己,在经济或股市崩溃的时候,你是否可以持有(持有)这种股票。

  2、问问自己,是否可以把至少5%的资本投资到一只股票上。

  我认为,专注于你愿意投入5%资金的伟大公司是一个开始,它肯定会限制你可以进行的另一些投资,但我认为更重要的是,一般经验法则将有助于减少许多错误,并将注意力集中在高概率(通常是高质量)的投资机会上。

  客户价值—另一项重要的护城河

  寻找伟大的长期投资意味着寻找具有持久盈利能力和光明前景的公司。 除了对传统护城河的评估,我认为在分析公司时,客户价值也是最重要的考虑因素之一。一家以牺牲客户利益为代价赚取巨额利润的公司,其盈利能力可能会随着时间的推移而受到侵蚀。深度关注客户的公司是拥有持久竞争优势的必要因素之一。一个强大的客户价值主张当然不能保证一个持久的护城河,但没有它,我认为它的任何优势将转瞬即逝。

  对于投资,简单和常识很管用。我们必须集中精力把我们的投资限制在有好的商业模式的企业忠。不仅要了解该公司如何赚钱,要了解它为客户提供的价值主张。好的企业具有良好的经济效益,例如投资资本的高回报和持续的自由现金流,为买方(客户)提供更大的价值。一个具有良好经济效益的企业,再加上一个从客户那里获取价值(而不是为客户增加价值)的商业模式,并不是一个好企业。财务指标可能看起来很有吸引力,但与客户的寄生关系通常最终会在某个时候破坏股东价值。因此,防范这类业务风险是我们的一个主要重点。

  总之,一个既能为所有者提供价值,又能为客户提供价值的企业是我们需要寻找的企业类型,因为我认为这两个因素都是必需的。没有后者,从长远来看,前者是很难持续的。

  建立一个伟大企业的投资清单

  衡量伟大企业的标准是它们的经济吸引力和历史财务业绩(稳定的盈利能力、稳定的利润率、高回报率、增长等等)。我的做法是建立一个名单,列出50 到70家左右的伟大公司,这些公司正在以高复利扩张其内在价值。

  一个好的投资方法是拥有几个非常宽泛的关键要素,然后确定与相关业务真正相关的关键变量。

  林奇投资的关键要素是高资本回报率、充足的再投资机会以及通过单位增长或价格上涨具有长跑道的公司。持久的竞争地位和股东优秀的管理也是他选择伟大企业的条件。

  以下是巴菲特和芒格使用的一个通用检查清单:

  1、深入了解这项生意

  2、好的生意模式(竞争优势、高资本回报率等)。

  3、优秀的管理层

  4、便宜的价格

  我个人投资清单与关键原则在巴菲特的基础上又修改了一下:

  1、了解公司生意模式以及公司如何赚钱 2、考虑客户对公司产品或服务的重视程度 3、专注于可预测现金流的持久业务 4、更喜欢一个像实业家一样思考行动的管理团队 5、优秀的管理层

  6、要求价格与价值之间存在明显差距(安全边际)

  一个企业有很多事情要做,但是如果你能找出一两个真正重要的变量,你将大大简化投资过程,你将集中精力研究和理解这些变量,你还将提高成功的概率。—巴菲特(2004致股东的信)

  投资分析过程

  投资清单只是一个简单工具,它为我提供了一些关键要素,列出在投资时通常对我很重要的东西。因为他可以简化思维过程。

  我认为一般的投资过程分析可以分为两大类:

  1、基于收益的投资分析

  2、基于资产的投资分析

  在这两类中,还有四个子类别的投资,我们用这些子类别对持有的股票进行分类:

高品质公司(以收益为基础)

价廉物美(以收益为基础)

便宜货(以资产为基础)

特殊情况(可以是两者的组合)

  有一些公司适用于基于收益的投资分析,有一些公司可能是基于资产的投资分析。首先谈一下投资的三个风险因素,即估值风险、杠杆风险和业务风险。EV / EBIT和ROC是两个最重要考虑因素。

  当我们投资的时候,就是在购买一项生意。想以相对于资产或收益更低的价格购买这家企业部分的股权。一些价值投资者完全是基于资产的投资者,比如说沃尔特·施洛斯。在正常情况下,每一个理性的投资者(以资产或收益为基础)都倾向于以极低的价格购买一个伟大的企业。基于资产的投资者购买平庸企业的原因,并不是因为他们倾向于差劲企业,而是因为这些企业是最便宜的,尽管它们的质量平庸,但提供了极具吸引力的潜在回报。

  如果我们都喜欢好的企业,那么就有必要想出一种快速评估企业质量的方法。其实最容易做的事就是看资本回报率。在现实生活中,一家公司的业务是从其拥有的资产中产生真正的现金回报。如果企业通过其资产获得了回报,我们就应该评估公司实现这一目标的能力:而衡量ROA或ROC的方法是最简便的。

  在基于资产的投资中,要重视价格对有形资产价值的影响。如果我要购买基于资产的投资,我需要对资产进行估值。对于资产投资,需要检查损益和其他资产负债表指标。当然,对于资产投资,还需要评估资产的质量。还有一点原因是基于资产投资分析更容易估值。当然资产投资通常会有很多商业风险。

  我认为要成功地实施这种方法必须具备两点:

  1、保持长期的时间范围 2、只关注最好的投资理念

  这两项原则经常被宣扬,但很少付诸实践。制度上的限制和传统的人性会使实际利用这两个优势变得非常困难。这一困难是优势存在的原因,我认为因为人性在这里停留一段时间,这些优势对那些能够利用这些优势的人来说是永久的。

  现今长期投资的优势

  我认为这现在比以往任何时候都更有优势。股票市场中普遍存在的短视主义,造成了大量的非理性买卖,其原因与股票的短期走势有关,但与企业的长期价值无关。未来长期投资的理念会逐步加强,这是一种可持续的结构性优势,而且很可能随着时间的推移而加强。

  多年来的技术革新大大增加了现有信息的广度、信息传播的速度和获取信息的方便程度。由于在获取信息优势方面花费了大量人力和物力,因此最好完全避开这一短期关注点,静静地考虑企业的前景。有助于确定真正重要的关键变量。

  过去投资者的主要优势是发现隐藏的价值或发现别人没有的信息,而今天我们最大的优势是通过保持多年的视野来跨越短期噪音,耐心等待伟大的投资出现。

  我们一直重视企业的质量以及获得持续高回报率的能力。寻找有持续高回报率和运用再投资资本的企业是寻找伟大企业重要的关键性要素。但是需要记住的是我们在长期投资过程中,有时也会利用市场先生。



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